2025年10月底，美国《连线》（Wired）与《大西洋月刊》（The Atlantic）几乎同时发布两篇深度调查，一篇直指AI是“终结所有泡沫的终极泡沫”，另一篇则剖析其崩盘的物理机制与金融逻辑。两篇报道拼合出一幅令人警醒的图景：这场由硅谷与华尔街联手打造的盛宴，不仅关乎金融市场，更牵动人类未来——而普通人或许并非食客，而是“菜单上的食材”。
一、终极泡沫的解剖：四因子构筑的完美风暴
《连线》杂志引用马里兰大学经济学家布伦特·戈德法布与戴维·A·基尔希的“科技泡沫四因子框架”，对AI狂热进行评估，结果显示其完全符合泡沫特征，拿下最高的8分（0-8分 scale）。
1. 不确定性：泡沫的基石
一切泡沫的核心是不确定性，而AI的不确定性史无前例。多数技术创新中，参与者能逐步明晰技术边界与商业价值，但AI领域至今未形成稳定商业模式。OpenAI CEO萨姆·阿尔特曼甚至直言，计划先构建通用人工智能（AGI），再“直接问它如何赚钱”。更严峻的是，AI巨头“烧掉数十亿美元却未降本”，麻省理工学院研究显示“95%采用生成式AI的公司未盈利”。戈德法布指出：“通常不确定性随时间降低，但AI领域恰恰相反。”
2. 纯粹标的：风险资本的豪赌
当技术充满不确定性却炙手可热时，风险资本转向押注“纯粹标的”——100%绑定AI的公司。数据显示，2025年至今全球58%的风险投资流向AI企业，OpenAI、Anthropic等公司被疯狂追捧，分析师甚至预测OpenAI可能成为首个万亿美元IPO。这种投资形成“近亲繁殖生态”：英伟达向OpenAI投资1000亿美元，OpenAI依赖英伟达芯片；OpenAI又依赖微软的计算能力（100亿美元合作），微软则需要OpenAI的模型，形成自我循环的资本闭环。
3. 新手投资者：泡沫的燃料
超级泡沫离不开海量新手投资者。2024年，英伟达是散户交易者购买量最大的股票，全年投入近300亿美元。更关键的是，AI领域“人人都是新手”——戈德法布认为，技术新颖性让专家与散户同样“无知”，市场彻底沦为赌场，非理性繁荣被无限放大。
4. 宏大叙事：点燃泡沫的火种
AI泡沫最危险的一环是“无法证伪的宏大叙事”：AGI将解决癌症、应对气候变化、变革产业，甚至“无所不能”。这种叙事如同宗教般吸引不同群体——投资者看到万亿市场，公众期待技术乌托邦。《连线》指出，其“吹大泡沫的能力无与伦比”，因为每个子叙事都能精准捕获特定人群的想象。
二、崩盘的物理学：从数据中心到2008年幽灵重现
如果说《连线》勾勒了泡沫形态，《大西洋月刊》则揭示了其“实体载体”与破裂导火索——数据中心，以及背后复刻2008年金融危机的金融工程。
1. 英伟达国家：经济脱钩的狂欢
AI狂热已具“物理可见性”：美国印第安纳州新卡莱尔镇，一年间绿色农田变成工业园区，7个数据中心建成、23个在建，全部投用后耗电量将超两个亚特兰大市总和。这种基建狂热支撑起“英伟达国家”——英伟达市值达5万亿美元，是福特的94倍；2025年上半年，AI相关支出贡献了美国GDP增长的92%，而实体经济持续失血：22个州接近衰退，制造业下滑。一边是虚拟狂欢，一边是真实衰退，经济已严重“脱钩”。
2. 金融炼金术：数据中心租约的次贷游戏
支撑这场狂欢的资金，来自复刻2008年的“金融工程”：科技巨头（如Meta）为规避资产负债表债务，联合私募股权（PE）公司操作——PE出资建数据中心，Meta长期租赁并支付高额租金；PE将租约（未来现金流）包装成“债券”，甚至组合成多层级证券，卖给养老基金、保险公司等投资者。这种模式与2008年“次级抵押贷款证券化”如出一辙，只是标的从房贷变成了数据中心租约。
3. 崩盘推演：阿喀琉斯之踵与连锁反应
这场赌局的致命弱点在于“资产时效性”：数据中心核心芯片生命周期仅2-3年，远短于2008年的房产；同时AI技术“回报递减”，模型改进越来越小。当市场意识到AI公司“盈利无望”时，崩盘将启动：
1. Meta、微软等科技股暴跌，因无法证明AI投资合理性；
2. 巨头撕毁或重谈数据中心租约，导致租约证券瞬间沦为“垃圾资产”；
3. 持有这些证券的对冲基金被迫“贱卖资产”，引发金融市场连锁崩溃；
4. 管理数万亿美元的PE公司（影子银行）直面风暴，重演2008年危机。
三、终局：无论成败，皆是深渊
AI泡沫的独特之处在于“双向绝境”——成功与失败都可能带来灾难。
若失败：留下的是天文数字电力消耗的“电子垃圾”（过时数据中心），以及被金融海啸重创的全球经济体系，后果远超2008年。
若成功：AGI可能消灭无数工作岗位，全球经济在人类适应前遭遇“前所未有的冲击”，甚至走向“不再需要人类的未来”。更讽刺的是，当前资本已陷入“空转游戏”：OpenAI向甲骨文支付3000亿美元，甲骨文向英伟达买芯片，英伟达又向OpenAI投资1000亿美元，钱在巨头间循环，制造繁荣假象。
《大西洋月刊》的结语堪称墓志铭：“硅谷追逐规模的终极高潮，留给大众的结局，似乎只有真实而痛苦的混乱。”当AI被称作“终结所有泡沫的终极泡沫”时，其赌注已超越金融——一边是全球经济稳定，另一边是人类文明走向，而硬币的两面，都写满了不确定性。