“月薪5000就不要吃火锅，吃麻辣烫就好了。”年初，巴奴创始人杜中兵的一句话被断章取义地推上热搜，让他贴上了“傲慢”的标签。但舆论风波并未阻挡这家“贵价火锅”的脚步——2025年，巴奴两次向港交所递交上市申请，目标直指“火锅第三股”，用行动回应了争议。

从河南安阳的一家街边铺，到拥有162家直营店、年营收超23亿元的“质量火锅”市占率第一品牌，巴奴的成长史，本质上是一场“产品主义”的胜利。但在消费降级、行业同质化的当下，其“贵”的故事能否打动资本市场，仍需回答一个核心问题：当“性价比”成为主流，人均150元的巴奴，到底在卖什么？

一、从河北人到河南：用“毛肚”撕开市场口子

故事的起点，是2001年的河南安阳。河北人杜中兵在此开设第一家火锅店时，瞄准的是中原餐饮市场的空白——当时火锅多为粗放式经营，缺乏清晰的品牌标识和品质追求。他的初心朴素：“为家人朋友做一个好火锅”。

真正的转折发生在2012年。杜中兵决定将品牌与“毛肚”强绑定，更名为“巴奴毛肚火锅”。这一决策背后，是对行业痛点的精准打击：当时市场上的毛肚多用火碱泡发，安全隐患突出。为了找到更安全的解决方案，杜中兵跑遍重庆，最终引入西南大学李洪军的“木瓜蛋白酶嫩化”技术，开发出绿色毛肚生产线。此后，“毛肚+菌汤”的招牌组合，成为巴奴深入人心的味觉记忆点。

为支撑这一招牌，巴奴早早布局供应链：2006年在重庆建锅底加工厂，2014年升级工厂，2020年提出“第三代供应链”理念——“能冷鲜不冷冻，能天然不添加，能当天不隔夜”。从昆明央厨的新鲜蔬果，到新西兰冰鲜毛肚，巴奴构建了一条从源头到餐桌的品质护城河。这套重资产投入的供应链体系，成为其“产品主义”的基石。

二、“贵”的底层逻辑：品质溢价的变现能力

“贵”，是巴奴最直观的标签，也是其商业故事的核心矛盾点。2024年，巴奴人均消费150元，显著高于海底捞（97.5元）和呷哺呷哺（54.8元）。但“贵”并非盲目定价，而是一套围绕“品质”构建的价值体系。

财务数据验证了这一逻辑：2022-2024年，巴奴营收从14.3亿元增至23.1亿元，净利润从微亏转为1.23亿元；门店经营利润率从15.2%提升至2025年前三季度的24.3%，翻台率从3.0升至3.6。消费者用真金白银投票，认可了其品质溢价。

这种“贵”的可持续性，源于其对“质量火锅”细分市场的占领。按弗若斯特沙利文数据，2024年巴奴是中国质量火锅市场第一大品牌（市占率3.1%），也是火锅市场第三大品牌（市占率0.4%）。在分散的火锅行业中，巴奴通过“毛肚+菌汤”的垂直深耕，撕开了一条差异化赛道。

三、IPO背后的挑战：规模复制与抗周期韧性

尽管业绩亮眼，巴奴的资本化之路仍面临多重考验。

首先是规模与品质的平衡。截至2025年，巴奴仅有162家直营店，远低于海底捞的超千家规模。直营模式虽保障了品控，但也意味着更重的资产负担和更慢的扩张速度。上市融资的核心目的是支持扩张，但如何在快速开店的同时，维持“第三代供应链”的高标准，确保单店盈利模型不失效，是巨大挑战。一旦品控滑坡，“产品主义”的根基将被动摇。

其次是消费环境的变化。当前消费市场更注重理性与性价比，“消费降级”或“消费分级”的讨论不绝于耳。巴奴锚定的品质客群虽存在，但其消费频次和意愿可能受宏观经济影响。当竞争对手也在食材、环境上升级时，巴奴的差异化优势能否保持足够宽的“护城河”？其招牌产品如毛肚，是否具备持续创新能力以支撑长期溢价？

四、餐饮IPO潮：资本化背后的行业变局

2025年，餐饮企业迎来上市潮：蜜雪冰城、绿茶餐厅、老乡鸡等相继冲刺IPO。这背后，是行业竞争从“单点突破”转向“系统能力”的较量——建设中央厨房、升级冷链物流、数字化管理等，均需巨额资金。上市融资，成为头部企业构建壁垒的“粮草”。

但资本市场对餐饮企业的审核依然审慎，重点关注食品安全、收入真实性、模式可持续性等。巴奴的全直营模式在加盟管理风险上有优势，但仍需证明其“产品主义”的可复制性。

结语：贵而持久的“产品主义”能走多远？

从安阳街边铺到冲刺IPO，巴奴用20余年证明了“垂直深耕的品质供应链”是一条可行的赛道。其“贵”的故事，前半部分“价值发现”已讲得扎实；后半部分“规模复制”与“抗周期韧性”，则需要更多时间与事实来验证。

在火锅这个“红海”里，巴奴的“产品主义”能否在资本助推下，走出一条“贵而持久、既叫好又叫座”的道路？答案或许藏在消费者持续的用脚投票中——毕竟，真正的品质，永远有市场。